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华创债券大数据看宏观系列专题之七:下半年汽车销售不悲观

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华创证券有限责任公司 屈庆


  一、 汽车行业对经济各方面均有一定程度的拉动作用

  作为经济的支柱产业之一,汽车行业对宏观经济的各方面影响很大。经我们的测算,汽车对社零、工业和投资分别有28%、6%、2%的拉动作用。

  二、尽管有高基数的负面影响,但我们对下半年汽车销售不悲观

  (1)汽车产销变化同步,行业库存不高,因此产量预测围绕销量展开

  从历史趋势上看,2001年以来汽车的产销量同比增速保持高度一致,而且产量与销量(批发数)之差即汽车制造企业库存远低于销量,说明汽车制造企业库存不高。因此,汽车产销数据变化具有较强的同步性,对于产量的预测可以围绕销量预测展开。

  (2)汽车行业历史回顾:2001年-2007年:合资厂商推动汽车行业高速成长;2008年-2010年:购置税优惠政策带动汽车行业快速走出金融危机阴影;2011年-2015年:销量增速中枢水平下移,与GDP增速基本持平;2016年-至今:重新进入政策年,但销量增速不及2009年。

  总的来说,我国汽车消费仍然处在发展期,整体的增速中枢水平呈现出不断下移、逐步趋于稳定向GDP增速收敛的特征。与此同时,优惠政策对汽车销量产生较大影响。

  (3)汽车行业的中长期逻辑:预计未来十年复合增长率为3%

  我国千人保有量不仅远远低于发达国家,而且也低于很多发展中国家。此外,我们发现千人汽车保有量与人均GDP间存在明显的线性关系,未来随着我国人均GDP的稳步提升,汽车行业前景依然广阔。

  落实到中长期汽车销量预测上,我们认为需要考虑新增和存量置换需求,前者对应于保有量的增加量,后者对应于未来一段时间内的报废量。我们测算未来十年内汽车保有量的新增量和报废量分别为1.44亿和1.86亿辆,因此未来十年内汽车新增量为3.3亿辆,对应的年复合增长率大约在3%左右,仍然处在不错的水平。

  (4)汽车行业的短期逻辑:终端需求逐步回暖,叠加补库存,带动销量增速回升终端需求回暖预示了下半年汽车销量将逐步向好。通常情况下的汽车销量都是批发量,包括了真实的终端需求和经销商渠道库存,其中终端需求才是推动汽车销量增长的核心因素。受去年购置税减半的挤压影响,以汽车交强险为代表的终端需求在今年年初出现了大幅下滑,1、2月当月同比增速低至-24.98%和-7.15%。但随着购置税优惠政策减弱对今年销售的负面影响日益淡化,从3月开始交强险同比增速由负转正,表明终端需求正在逐步回暖。因此我们预计下半年终端需求会更一步回升,成为拉动下半年汽车销售的核心动力。

  从库存上看,补库存周期的开启也将助力下半年汽车行业。汽车产销的不同步形成了汽车制造业企业和经销商渠道库存,两种类型库存的变化也会对短期内汽车的供需关系形成一定影响。我们将乘用车产量与销量之差作为汽车企业库存,将乘用车销量与交强险之差作为汽车渠道库存。从历史数据上看,两种库存变动呈现出相似的规律性:受上一年年末的促销和过年购车旺季的影响,一般年初汽车库存都处在低位;春节过后,车企和经销商都开始补库存;二三季度一般是年内第一个去库存周期;四季度的第二轮补库存又将提前为年底开启的购车旺季提供存货。今年6月无论是企业还是渠道库存均处在低位,显示出去库存周期较以往有所提前,也意味着无论车企还是经销商都将更早地进入补库存周期。

  尽管有去年高基数影响,但全年汽车销售累计增速有望达到1.4%。汽车销售呈现出明显的季节性规律,我们根据以往的历史环比均值,测算出今年三四季度汽车销售为640、831万辆,当季同比增速分别为-1.28%、-3.93%,三四季度增速水平转负主要是因为去年的高基数影响。但是考虑到补库存和明年购置税优惠完全退出对今年下半年销量的带动作用,我们预计四季度当季同比增速或将能维持在-1%,那么全年累计增速将达到1.4%,对经济构成一定支撑。

  (来源:新浪财经)

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