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流动性及利率债周报:货币政策维持平稳、货基配置需求增强,短端国债收益率存在下行空间

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浙商证券股份有限公司 孙付


  货币政策维持平稳、货基配置需求增强,短端国债收益率存在下行空间。

  本周,受季度第一个月财政缴税数额较大影响,银行间资金面较为紧张:隔夜、7天、14天质押回购利率分别上行24.27、52.19、56.75BP。但同业存单利率和短端国债收益率有所下行:3个月同业存单、1年期国债收益率分别下行3.42、4.59BP,反应市场对未来资金面的预期并不悲观。从货币基金配置需求、货币政策、国债期限利差角度看,短端国债收益率存在一定下行空间。

  货基净值及占开放式基金比重均有所回升,为短端国债收益率带来配置需求。2016四季度,受流动性紧张以及债市快速下挫影响,货基出现较大规模赎回,其净值从2016年9月的4.4万亿萎缩至2017年1月的3.6万亿。2017年初至今,货基规模在经历前期萎缩后有所修复,其净值及占开放式基金比重均有所回升。2017年5月,货基净值4.8万亿、较2017年1月上行1.2万亿;占开放式基金比重54.21%、较2017年1月上行7.57%。受货基规模回升影响,基金持续增持存单等期限较短、流动性较好的资产。2017一季度末,非法人类产品(基金为主)占同业存单持有者比重40.40%、较2016年底上行5.4%。

  考虑到前期债市收益率上行过快已对实体经济融资成本产生较大影响、同时通胀较为温和,三季度货币政策可能维稳为主,为短端国债收益率打开一定下行空间。本周央行[微博]在公开市场上进行了较大额度流动性投放,维稳资金面、平滑市场波动意图明显。年初至6月底,长三角6个月票据直贴利率上行幅度达55BP;根据央行货币政策执行报告,一季度金融机构一般贷款加权平均利率较去年年底上行19BP。大型城投公司、国企银行信贷基本是基准利率,主要对接资金充裕的大行,受此影响较小;但民营企业信贷利率上浮较大,同时主要对接资金紧张的小型银行,受此影响较大。如果这部分资金到期续不上、很容易引发资金链条断裂,造成银行坏账。

  此外,从期限利差历史走势看,当前国债期限利差仍处于历史较低水平。

  2014年1月-2017年6月,10年期与1年期国债期限利差均值为63.78BP,而当前期限利差仅为17.82BP。修复过于平坦的债券收益率曲线,无非两种情况:长端收益率上行或短端收益率下行。考虑到三季度即将迎来地方政府债发行高峰,同时前期收益率快速上行下债市融资功能尚待修复,三季度10年期国债收益率大概率在3.55%-3.60%区间波动。长端国债收益率上行空间有限,也为短端国债收益率提供了一定下行空间。

  (来源:新浪财经)

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